Unsere vorangehenden Beiträge weisen darauf hin, dass bei einer Unternehmensbewertung zur Anbahnung einer M&A-Transaktion, die einfachsten Methoden in der Regel auf einem Marktmultiplikator basieren, der mit der Transaktion in Einklang gebracht werden kann. Dies ist eine schnelle, relativ einfache Methode (die von vielen Faktoren abhängt, nicht alle Multiplikatoren sind nützlich). Wir sind uns jedoch darüber im Klaren, dass diese Formel nicht als Glaubensdogma betrachtet werden sollte, da sie einige Einschränkungen hat.
Diese Multiplikation basiert auf der Tatsache, dass der Markt ein glaubwürdiger Anhaltspunkt ist. Gehen wir beispielsweise davon aus, dass mein Nachbar im dritten Stock seine Wohnung für 160.000 Euro verkauft hat und meine Nachbarin auf der anderen Straßenseite ihres im selben Monat für 162.000 Euro verkauft hat. Wenn ich also meine Wohnung verkaufen möchte, ist genau dies der Wert, den ich anstreben kann.
Unternehmensbewertung - die am häufigsten verwendeten Multiplikatoren
Bei Unternehmensübernahmen und -umstrukturierungen sind die "berühmtesten" Multiplikatoren der EV/Ebitda (Unternehmenswert, verstanden als realer Preis der Aktien plus Schulden geteilt durch den EBITDA) und das KGV (Aktienkurs geteilt durch Gewinn). Bei Fusions- und Übernahmetransaktionen in KMU ist es sehr schwierig, diese Kennzahlen für vergleichbare Unternehmen zu erhalten, da beispielsweise Aktienkurse von nicht börsennotierten Unternehmen schwer zu erhalten sind (und es gibt nicht viele börsennotierte KMU). In der Regel werden ähnliche Transaktionen in der Branche beobachtet (sofern dies möglich ist), und die "like-for-like"-Größen werden mit den beschriebenen Multiplikatoren verglichen. Eine der gebräuchlichsten Methoden besteht darin, den Transaktionspreis durch das EBITDA zu dividieren und herauszufinden, wie oft" dafür bezahlt wurde.
Beispiel einer Unternehmensbewertung durch Multiplikatoren
Stellen wir uns zum Beispiel ein Unternehmen in einem bestimmten Sektor vor, dessen Partner beschlossen haben, es zu verkaufen, so werden sie sich als erstes, wenn die Möglichkeit besteht, die Transaktionen ähnlicher Unternehmen in ihrem Sektor ansehen. Sie erhalten dabei die folgenden Daten:
Um Extremwerte zu auszuschliessen schlagen wir vor, den niedrigsten und den höchsten Wert (Transaktion 5 bzw. 10) außer Acht zu lassen und einen Durchschnittswert von 6 mal EBITDA zu ermitteln. Daher kommen wir zu dem Schluss, dass ein angemessener "Marktwert" für das Unternehmen, das Sechsfache des letzten EBITDA (oder des durchschnittlichen EBITDA, bzw. des erwarteten EBITDA) wäre. Dies ist nur ein Beispiel, je nach Sektor können auch andere Vielfache oder Kombinationen von Vielfachen verwendet werden. Beachten Sie bitte, dass es sich hierbei nicht um ein "Gesetz der Physik" handelt. Darüber hinaus werden je nach Sektor auch nicht-finanzielle Multiplikatoren verwendet (z. B. Anzahl der Hotelzimmer oder Anzahl der Nutzer der Dienstleistung des Unternehmens), usw.
Grenzen von Unternehmensbewertungsmultiplikatoren
Die Bewertung anhand von Multiplikatoren weist jedoch zahlreiche Einschränkungen auf. Folgende Limitationen möchten wir hervorheben :
Die Verschuldung der einzelnen erworbenen Unternehmen wird dabei nicht berücksichtigt (der Erwerb eines hochverschuldeten Unternehmens ist logischerweise nicht dasselbe, wie der Erwerb eines anderen Unternehmens mit einem Liquiditätsüberschuss).
Die Art des Käufers (Risikokapitalfonds, industrieller Investor) wird nicht berücksichtigt. Jeder Käufer hat eine andere Strategie und andere Ziele, wenn er ein Unternehmen erwirbt, und kann daher eine andere Zahlungsbereitschaft haben.
Es wird nicht berücksichtigt, ob Immobilien und/oder immaterielle Vermögenswerte zusammen mit dem Unternehmen erworben wurden.
Das EBITDA kann unbereinigt sein und daher einmalige oder marktfremde Posten enthalten, die sich aus der Art des Geschäfts ergeben (z. B. Kreditkartenausgaben der Geschäftsführung).
Die Zukunftsaussichten der einzelnen Unternehmen sind nicht bekannt. Wenn man ein Unternehmen erwirbt, ist die Vergangenheit schön und gut; ausschlaggebend ist zweifelsohne die Zukunft.
All diese Einschränkungen lassen sich in der Tatsache zusammenfassen, dass, selbst wenn wir annehmen würden, dass die Unternehmen in diesen Transaktionen mit unseren eigenen vergleichbar sind, keine zwei Unternehmen identisch sind. Und während meine beiden Nachbarn ihr Eigentum für rund 160.000 Euro verkauft haben, ist meine Wohnung möglicherweise 200.000 Euro wert (es hat eine bessere Ausrichtung, eine renovierte Küche und eine Zentralheizung). Ausserdem sollte man darauf achten, dass die Begriffe Wert und Preis nicht verwechselt werden; (stellen Sie sich vor, dieselbe Wohnung wird für 300.000 Euro auf den Markt angeboten; am nächsten Tag kommt ein Multimillionär und zahlt diesen Preis, ohne mit der Wimper zu zucken!).
Unterstützung der Unternehmensbewertung durch Marktmultiplikatoren
Dies bedeutet nicht, dass die Verwendung von Multiplikatoren falsch oder fehlerhaft ist.
Wenn in letzter Zeit Transaktionen zwischen Unternehmen ähnlicher Größe in einer Branche in der Größenordnung des x-fachen EBITDA stattfinden, dann scheint es durchaus vernünftig zu sein, dass sich der Geschäftsabschluss um diese Zahlen herum bewegt. Aber es wäre angemessen, dass die besondere Bewertung des Unternehmens, das besondere Bedingungen aufweist (Kunden, Arbeitsmethodik, Zukunftsaussichten, Expansionspläne, Marktmacht, rückwärtige vertikale Integration ...) durch eine Discounted-Cashflow-Methode (DCF) oder eine andere in der Finanzwelt allgemein anerkannte Methode, diese Bewertungsspanne durch Multiplikatoren stützt oder rechtfertigt, dass die Bewertung meines Unternehmens über dem Markt liegt.
Diese DCF-Methode ist eine technischere (wissenschaftlichere, könnte man sagen) und aufwändigere Methode, aber gerade deshalb liefert sie einen objektiveren Wert des Unternehmens oder Geschäfts innerhalb der Subjektivität (sie beruht auf Prämissen) und ist auch für KMU vollkommen gültig.
Wir bei Carrillo Asesores sind Experten für Fusionen und Übernahmen, sowie für die Unternehmensbewertung. Bitte kontaktieren Sie uns! Unsere Steuerabteilung steht Ihnen jederzeit gerne zur Verfügung.
